气概方面，1月各价钱带转债小幅修复。1月各价钱段转债均上涨，截至1月27日，高、中、低价转债别离环比上涨0。8%、0。6%和0。7%。

　　可转债的刊行需要颠末以程：1）董事会预案，2）股东大会核准，3）证监会受理，4）发审委通过，5）证监会核准，6）可转债刊行通知布告，7）股权登记日，8）可转债申购日，9）中签尾号发布及缴款，10）可转债上市。我们据此统计近期刊行进度较快的可转债。

　　1月银河固收转债客不雅策略绩效：上个周期（1。4-1。27）策略绩效为3。88%（同期基准为2。42%，基准为中证转债指数），超额报答1。46%。夏普比率为0。73，日胜率为56。25%、周胜率为100。00%，盈亏比为1。29。

　　拔取24全年业绩未预亏、24Q3归母净利同比正增、运营性现金流为正、从体评级正在A+及以上、距离到期1年以上、残剩规模1亿以上标的。3）风险：业绩快报不及预期、风险偏好波动导致正股盈利欠安+弹性偏高的中小盘转债响应承压；宏不雅根基面数据修复及国内宏不雅政策落地环境待持续察看，海外政策变化等要素仍对权益市场有扰动。

　　从风险角度看，特朗普就任一期加关税落地，后续关税收紧政策仍正在博弈构和过程中，阶段性规避可能受关税扰动较较着的标的，对应大消费、电子、医药、制制等板块股海外营收占比偏高的个券。我们统计了比来一期财报披露的从营形成，发觉17个正股一级行业对外依存度（即海外营收占比，后同）正在20%以上，此中商贸零售行业正股对外依存度近八成，美容护理、纺服、电子、医药、等行业正在三成以上，汽车、轻工、有色等行业依存度集中正在两到三成，提醒对应行业中对外依存度正在30%以上正股标的相关风险，或面对市场风险偏好挤兑、关税成本上升、订单承压等情况。

　　估值方面，以百元平价溢价率（MA5）权衡，1月转债估值中枢震动上行，月末环比回升至26。3%，1月百元溢价率（MA5）上旬攀升，下旬震动上行。截至1月27日，百元溢价率中枢收于26。3%，较上个月末回升3个百分点，处2023年以来中位数以上。

　　1月大、中、小盘转债均续涨，当月小盘转债相对占优。截至1月27日，当月大、中、小盘转债涨幅别离录得0。3%、0。9。%和1。1%，小盘相对占优。

　　价钱方面，1月转债平价跟从正股先降后升，呈“U”型走势，最终环比回落1。4%至88。3元，处23年至今中位数以下，接近24年岁首年月。1月初平价下行，上旬震动磨底，中旬以来回升后走平。截至1月27日，平价均值收于88。3元，较上个月末回落1。3元，超出跨越客岁同期16。3元。目前，转债平价中枢回落至2023年至今中位数以下程度。

　　1月转债市场表示强于正股，次要受益于股市气概共振和转债估值拉升。小盘股抗跌（中证1000下跌1。9%，小于沪深300下跌3。0%）取转债市场偏小盘的布局构成共振，同时转债ETF规模增加（1月环比增加27亿元）显示资金以被动形式流入。1月理财、安全等机构存正在季候性增配需求。按照银河固收此前测算数据，Q4自动“固收+”产物规模缩水超200亿元，部门资金或转向转债ETF（Q4累计添加140亿元），鞭策转股溢价率攀升（均值由49。3%升至54。5%），正在正股弱震动中构成显著抗跌以至收涨的行情。

　　低价因子自转债市场买卖较活跃以来持久无效，也是转债基金、“固收+”基金较常用的根基选券因子。9月下旬以来权益市场随政策发力而反弹，市场风险偏好回升，低价转债随之修复。近期节制信用相关风险，并放松溢价率束缚（具体筛选目标拜见《银河固收转债量化类策略更新》）。

　　特朗普就任初次加关税落地，后续关税收紧政策仍正在博弈构和过程中，因此风险偏好回升或有挫折。但另一方面“以我为从”计谋意义更沉，Deepseek引领AI题材迸发烧度无望持续，泛“自从可控取国产替代”可能持续受益。此外，跟着全国临近，财务补助持续拉动相关行业无望受益。以大盘宽基为从线，增配消费、科技相关标的调整本期客不雅策略持仓。具体设置装备摆设方面：1）气概取行业：以偏债型、均衡型为从，侧严沉盘宽基相关标的，行业适度分离，以宽基相关、银行转债为底仓，增配内需为从、受政策补助拉动较着且股息率偏高的消费转债、股性较强的科技类转债。

　　1月权益市场先降后升震动走弱，转债延续逆势上涨行情，次要受益于股市气概共振和转债估值拉升。当月全A指数小幅收跌，27日收于4905。4点，较上月底下跌2。3%。中证转债收于420。1点，环比上涨1。3%。1月上旬，正在岁暮大会闭幕及降准降息预期落空下内部政策利好兑现完毕，外部特朗普政策不确定性推升避险情感，增量资金流入趋缓；下旬特朗普就职陪伴年报预集披露，利空出尽，23日中持久资金入市政策催化行情，市场情感修复，量能回升。权益买卖活跃度呈“V”型震动，月末转债和股票成交额（MA5）别离处24年以来中位数、上25分位数程度。1月转债平价呈“U”型走势，最终环比回落1。4%至88。3元，处23年至今中位数以下，接近24年岁首年月。百元平价溢价率（MA5）震动上行，月末环比回升至26。3%，处2023年以来中位数以上程度。

　　固收简评本文摘自：中国银河证券2025年2月7日发布的研究演讲《转债市场又送环节设置装备摆设时点——1月复盘兼2月策略瞻望》。

　　量化策略绩效及策略保举：上个月（1。2-1。27）低价加强策略、低价大市值加强策略、改良双低策略别离录得1。7%、1。0%、1。5%（同期基准1。3%），除大市值策略外均有超额。1月低价加强策略延续占优，低价大市值策略小幅跑输基准。

　　正在国内根基面数据分化、宏不雅政策逐渐落地、业绩预告利空出尽取海外商业摩擦的布景下，权益市场无望呈现政策取流动性驱动估值修复+外部风险情感的双向拉扯。布局层面，正在手艺冲破取政策支持下科技+消费或成双从线。

　　拔取转债价钱和转股溢价率分析较低的标的进行组合持有，兼顾价钱取估值弹性前进履态的调整取轮动，正在必然平安垫的根本上寻找具有较大上涨空间和潜正在报答的投资标的。临近业绩预告期，市场或再度关心根基面订价从线，因而近期对正股盈利改善前提进行了更严酷的束缚，同时节制相关信用风险（具体筛选目标拜见《银河固收转债量化类策略更新》）。策略绩效：上个月（1。2-1。27）策略绩效为1。50%（同期基准为1。34%，基准为中证转债指数，后同），高于基准0。16%。最大回撤为-1。22%（同期基准为-0。59%），年化夏普比率为1。98，日胜率为55。56%，周胜率为100。00%，盈亏比为1。25。

　　1月转债ETF规模全体走高，环比增加6。2%。以博时中证可转债及可互换债券ETF和海富通上证投资级可转债ETF申赎数据来看，本月转债ETF畅通规模呈现“V”型上升，从上月末439亿摆布添加至月末的466亿，环比增加6。2%。净增方面，月初随权益市场震动而小幅流出，6日恢复净流入，下旬以明天将来净增规模中枢连结正在2亿以上。

　　海外方面，中美于2日-4日互加关税但幅度低于预期，市场或受商业摩擦扰动，但后续有逐渐钝化可能；关税摩擦无望倒逼国内择机启动降准降息，流动性宽松预期无望市场风险偏好。国内方面，12月企业利润同比转正、1月PMI回落显示经济仍处缓修复历程中，处所经济方针全体维持正在较高程度，叠加1月业绩预告利空出尽、中持久资金入市政策落地，节后机构设置装备摆设窗口，增量资金无望接力支持市场韧性。布局层面，Deepseek推出激发的AI财产冲破、春节消费数据回暖取接续支撑政策共振，科技+消费类转债或引领市场从线全年正股业绩仍承压，对折正股公司披露预告，此中三成预喜，农牧、食饮、纺服、非银盈利分析表示较好，汽车、公用、医药、机械行业预喜率居前。2024年业绩预告根基披露完毕，截至1月31日现存公募转债502家正股公司中，有251家公司发布业绩预告，此中84家预告类型为预增、略增和扭亏，预喜率达33。5%，取A股大盘持平。分行业来看，农林牧渔、食物饮料、纺织服饰代表的大消费板块和非银金融盈利表示凸起，净利同比增速下限平均正在50%以上，预喜率正在60%以上。此外，汽车、公用、医药、机械行业预喜率均正在40%-60%区间。

　　2月保举转债组合包罗长汽转债、健帆转债、洽洽转债、立讯转债、上银转债、华翔转债、杭银转债、道通转债、雅创转债、英搏转债。

　　评级尺度为报布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表示，此中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对和谈让渡标的）或三板做市指数（针对做市让渡标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，市场以恒生指数为基准。

　　西子转债、智尚转债、北港转债、信测转债、鹤21转债、南银转债、杭银转债、金丹转债、中金转债、荣23转债。

　　策略绩效及策略保举：上个月（1。2-1。27）低价加强策略、低价大市值加强策略、改良双低策略别离录得1。7%、1。0%、1。5%（同期基准1。3%），除大市值策略外均有超额。上个月权益市场震动走弱，万得全A累计下跌2。3%，小盘气概更为抗跌，中证1000下跌1。9%，而转债逆势小幅上涨1。3%。1月低价加强策略延续占优，低价大市值策略小幅跑输基准。

　　风险提醒：1。 国内经济修复不及预期的风险；2。政策超预期的风险；3。转债估值压缩的风险；4。正股股价超预期波动的风险。

　　截至1月底，中证转债指数环比上涨1。3%，跑赢宽基指数，股指全线下跌，小盘气概相对占优。1月股票宽基指数全线%，而小盘气概为从的创业板指、中证1000环比别离下跌3。6%、1。9%。转债全体收涨，中证转债指数当月累计涨幅为1。3%。

　　1月各行业转债涨跌互现，此中汽车（2。4%）、根本化工（2。2%）转债涨幅居前。截至1月27日，28个行业中对折较上月收涨，涨幅居前的行业为汽车（2。4%）、根本化工（2。2%）、电力设备（1。8%）等，下跌的行业有通信（-2。4%）、国防军工（-1。7%）等。24年以来16个行业转债收涨，此中环保（16。6%）、银行（13。2%）涨幅较高，11个行业板块下跌，此中传媒（-8。8%）、美容护理（-8。7%）跌幅较大。

　　2）较上期变更：较上期（1月7日）调入西子转债（电力设备）、智尚转债（纺织服饰）、中金转债（有色金属）、北港转债（交通运输）、信测转债（社会办事）、鹤21转债（轻工制制）， 调出川恒转债（根本化工）、中宠转2（农林牧渔）、花圃转债（医药生物）、豪美转债（有色金属）、爱玛转债（汽车）。

　　以机构次要增量资金——安全、银行理财的转债偏好正在低价策略的根本上再做大市值加强。近期市场对即将合用的“退市新规”担心情感有所发酵，相关标的或遭到负面影响，大市值因子正在必然程度上也能适度规避相关风险（具体筛选目标拜见《银河固收转债量化类策略更新》）。策略绩效：上个月（1。2-1。27）策略绩效为1。02%（同期基准为1。34%，基准为中证转债指数，后同），低于基准0。32%。最大回撤为-0。78%（同期基准为-0。59%），年化夏普比率为2。48，日胜率为50。00%，周胜率为100。00%，盈亏比为1。13。

　　买卖成交方面，1月权益买卖活跃度呈“V”型震动，月末转债和股票成交额（MA5）别离处24年以来中位数、上25分位数程度。1月上旬权益市场正在国内政策实空期和海外利空扰动的影响下缩量，活跃度持续下降，中旬以来陪伴利空逐渐落地、中持久政策的出台，权益市场成交量全体回升，截至27日，转债日成交额（MA5）收于500亿元摆布，处24年以来中位数程度，万得全A成交额（MA5）超1。2万亿元，处24年以来上25分位数程度。

　　转债市场瞻望：利空逐步消化，宽松预期或加强市场韧性。海外方面，中美关税靴子短期落地，市场或受商业摩擦扰动，但后续有逐渐钝化可能；国内方面，根基面数据分化显示经济仍处缓修复历程中，处所经济方针全体维持正在较高程度，叠加1月业绩预告利空出尽、中持久资金入市政策落地，流动性宽松预期无望市场风险偏好。节后机构设置装备摆设窗口，增量资金无望接力支持市场韧性。布局层面，Deepseek推出激发的AI财产冲破、春节消费数据回暖取接续支撑政策共振，科技+消费类转债或引领市场从线全年正股业绩仍承压，对折正股公司披露预告，此中三成预喜，农牧、食饮、纺服、非银盈利分析表示较好，汽车、公用、医药、机械行业预喜率居前。风险角度，阶段性规避可能受关税扰动较较着的标的，对应大消费、电子、医药、制制等板块股海外营收占比偏高的个券。

　　2）较上期变更：较上期（1月7日）调入瑞达转债（非银金融）、洽洽转债（食物饮料）、益丰转债（医药生物）、洁美转债（电子）；调出长集转债（公用事业）、健帆转债（医药生物）、超声转债（电子）、齐翔转2（石油石化）。

　　量化策略绩效及策略保举：上个月（1。2-1。27）低价加强策略、低价大市值加强策略、改良双低策略别离录得1。7%、1。0%、1。5%（同期基准1。3%），除大市值策略外均有超额。1月低价加强策略延续占优，低价大市值策略小幅跑输基准。

　　策略绩效：上个月（1。2-1。27）策略绩效为1。66%（同期基准为1。34%，基准为中证转债指数，后同），跑赢基准0。32%。最大回撤为-0。92%（同期基准为-0。59%），年化夏普比率为4。12，日胜率为55。56%，周胜率为100。00%，盈亏比为1。25。

　　科利转债、恒逸转债、奥维转债、青农转债、科沃转债、天奈转债、韵达转债、长汽转债、华海转债、伟22转债、台21转债、洋丰转债、洽洽转债、益丰转债、兴发转债、健帆转债、洁美转债、齐翔转2、昌红转债、韦尔转债。

　　1月权益市场表示分化，对折行业转债逆势上涨，股票全体收跌，以转债取正股涨跌幅差值权衡抗跌性来看，商贸零售、非银、建建粉饰、军工等行业转债表示凸起。截至1月27日，上证指数收于3250。6点，较上个月末回落3。0%。各行业股票除有色金属（1。6%）外全体收跌，跌幅居前的有非银金融（-9。9%）、国防军工（-9。5%）等。各行业转债涨跌幅正在±3%内，对折行业逆势收涨。以转债和股票涨跌幅之差来权衡抗跌性，1月商贸零售、非银金融、建建粉饰等行业转债抗跌表示凸起，转债和股票涨跌幅之不同离录得9。8、8。6、8。1个百分点。

　　1月各评级转债全体上涨，中低评级相对占优。1月各评级转债均上涨，A及以下涨幅偏高。截至27日，AA、AA+级、A取AA-级及以下转债别离上涨0。1%、0。9%、1。2%和1。2%。

　　1月股市震动走弱，转债市场逆势上涨1。3%。1月权益市场先降后升震动走弱，转债延续逆势上涨行情。1月上旬，正在岁暮大会闭幕及降准降息预期落空下内部政策利好兑现完毕，外部特朗普政策不确定性推升避险情感，增量资金流入趋缓；下旬特朗普就职陪伴年报预集披露，利空出尽，23日中持久资金入市政策催化行情，市场情感修复，量能回升。当月全A指数小幅收跌，截至1月27日录得4905。4点，较12月底累计下跌2。3%。中证转债收于420。1点，较12月底上涨1。3%。

　　转债策略瞻望：风偏回升或挫折，关心消费+科技中期设置装备摆设价值。策略上，中性设置装备摆设，关心消费+科技中期设置装备摆设价值。特朗普就任初次加关税落地，后续关税收紧政策仍正在博弈构和过程中，因此风险偏好回升或有挫折。但另一方面“以我为从”计谋意义更沉，Deepseek引领AI题材迸发烧度无望持续，泛“自从可控取国产替代”可能持续受益。此外，跟着全国临近，财务补助持续拉动相关行业无望受益。以大盘宽基为从线，增配消费、科技相关标的调整本期客不雅策略持仓。具体设置装备摆设策略见注释。风险方面，业绩快报不及预期、风偏纠结导致盈利欠安+弹性偏高的中小盘转债响应承压；宏不雅根基面数据修复及国内宏不雅政策落地环境待持续察看，海外政策变化等要素仍对权益市场有扰动。银河固收可转债客不雅策略上一周期（1。4-1。27）收益录得3。9%，超额报答1。5%。2月保举转债组合包罗长汽转债、健帆转债、洽洽转债、立讯转债、上银转债、华翔转债、杭银转债、道通转债、雅创转债、英搏转债。

　　1月转债各行业转股溢价率涨多跌少，大大都行业估值回升。以转股溢价率环比变更来权衡，截至31日，当月转债股性估值回升的行业共22个，回升较较着的包罗国防军工（32。3%）、商贸零售（32。2%）、非银金融（52。6%）等。而估值压缩的行业共6个，包罗交通运输（35。6%）、汽车（26。5%）、公用事业（31。7%）等。

　　瑞达转债、洽洽转债、益丰转债、洁美转债、顺博转债、恒逸转债、奥维转债、青农转债、科沃转债、天奈转债、韵达转债、芯能转债、长汽转债、禾丰转债、华海转债、柳药转债、伟22转债、台21转债、洋丰转债、兴发转债。